當(dāng)2600億美元的穩(wěn)定幣開(kāi)始通過(guò)銀行流動(dòng)、購(gòu)買國(guó)債并完全繞過(guò)傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，會(huì)發(fā)生什么？

總結(jié)

• 美國(guó)通過(guò)了《GENIUS法案》，正式承認(rèn)美元支持的穩(wěn)定幣，并針對(duì)持牌發(fā)行人和儲(chǔ)備支持引入了明確的聯(lián)邦規(guī)則。
• 銀行和企業(yè)正在進(jìn)入這一領(lǐng)域，摩根大通、花旗集團(tuán)、亞馬遜和沃爾瑪積極開(kāi)發(fā)或探索穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施。
• 穩(wěn)定幣目前持有超過(guò)2000億美元的國(guó)債，使其成為主要的非政府債務(wù)持有者，對(duì)公共債務(wù)市場(chǎng)的影響力越來(lái)越大。
• 全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度，理由是流動(dòng)性、贖回和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并呼吁在穩(wěn)定幣進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模之前制定更嚴(yán)格的框架。

目錄

穩(wěn)定幣聯(lián)邦規(guī)則手冊(cè)出現(xiàn)

長(zhǎng)期以來(lái)，私人發(fā)行的數(shù)字美元與傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)一起運(yùn)營(yíng)的想法被認(rèn)為是不切實(shí)際的。2025年7月，特朗普總統(tǒng)將《GENIUS法案》簽署為法律，創(chuàng)建了美國(guó)第一個(gè)穩(wěn)定幣聯(lián)邦框架，這種情況發(fā)生了變化

《GENIUS法案》的正式名稱為《指導(dǎo)和建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新》，確立了穩(wěn)定幣作為數(shù)字支付工具的法律認(rèn)可。

它們不被視為證券或銀行存款。相反，它們被歸類為數(shù)字工具，旨在以與現(xiàn)有系統(tǒng)相同的可靠性和信任度轉(zhuǎn)移資金。

該法案于6月中旬在參議院獲得廣泛支持，并于7月在眾議院獲得通過(guò)。兩黨的強(qiáng)有力支持反映了一種共同觀點(diǎn)，即美國(guó)支付基礎(chǔ)設(shè)施需要發(fā)展以滿足數(shù)字經(jīng)濟(jì)的需求。

根據(jù)新法律，只有持牌發(fā)行人才允許發(fā)行美元支持的穩(wěn)定幣。這些發(fā)行人可能包括銀行、信用合作社、受監(jiān)管的金融科技公司以及持有聯(lián)邦特許狀的特定非銀行實(shí)體。

每個(gè)穩(wěn)定幣都必須得到美元或短期國(guó)債的一對(duì)一支持。發(fā)行人必須在單獨(dú)的賬戶中持有準(zhǔn)備金，允許第三方審計(jì)，并發(fā)布月度報(bào)告供公眾審查。

監(jiān)督責(zé)任根據(jù)流通穩(wěn)定幣的規(guī)模確定。超過(guò)100億美元的項(xiàng)目受到貨幣審計(jì)署、美聯(lián)儲(chǔ)和FDIC等國(guó)家機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。

較小的發(fā)行人仍受到國(guó)家一級(jí)的監(jiān)管，直到其增長(zhǎng)超過(guò)門檻。

該立法明確定義了哪些類型的穩(wěn)定幣有資格合法使用。貨幣穩(wěn)定幣被排除為支付工具，發(fā)行人不得提供可贖回代幣的收益率或利息。

這些要求旨在消除導(dǎo)致過(guò)去失敗的不穩(wěn)定模型，包括2022年TerraUSD的崩潰。

分析師預(yù)計(jì)，新規(guī)則將影響個(gè)人和機(jī)構(gòu)使用數(shù)字貨幣的方式。渣打銀行預(yù)計(jì)，目前價(jià)值約2600億美元的穩(wěn)定幣市場(chǎng)到2028年可能達(dá)到2萬(wàn)億美元。

法律的明確性可能會(huì)鼓勵(lì)銀行和企業(yè)采用數(shù)字美元，加強(qiáng)國(guó)際上對(duì)美國(guó)的信任。有擔(dān)保的資金，并可能增加對(duì)財(cái)政部資產(chǎn)的需求。

新框架還可能為Circle和Coinbase等平臺(tái)尋求銀行特許經(jīng)營(yíng)或訪問(wèn)美聯(lián)儲(chǔ)服務(wù)打開(kāi)大門，而根據(jù)之前的規(guī)則，這兩者都很困難。

華爾街和零售巨頭介入

更明確的監(jiān)管促使世界上幾家最大的金融機(jī)構(gòu)和公司更加關(guān)注穩(wěn)定幣。

摩根大通在杰米·戴蒙（Jamie Dimon）的領(lǐng)導(dǎo)下于2025年7月宣布，正在試點(diǎn)一款名為摩根大通存款代幣（JPMorgan Deposit Token）的新區(qū)塊鏈產(chǎn)品。

與JPM Coin不同，JPM Coin在專用網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)營(yíng)，并且每天已經(jīng)促成了約10億美元的交易，JPM Coin旨在在公共區(qū)塊鏈上運(yùn)行。新代幣被定位為傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)和區(qū)塊鏈軌道之間的橋梁。

盡管戴蒙長(zhǎng)期以來(lái)一直對(duì)加密貨幣表示懷疑，但他證實(shí)該銀行打算與穩(wěn)定幣合作，以更好地了解該技術(shù)并評(píng)估其潛力。

花旗集團(tuán)也在擴(kuò)大其在該領(lǐng)域的努力。首席執(zhí)行官簡(jiǎn)·弗雷澤（Jane Fraser）表示，該銀行正在研究多種模式，包括準(zhǔn)備金管理結(jié)構(gòu)、發(fā)行自己的穩(wěn)定幣以及數(shù)字資產(chǎn)托管解決方案。

據(jù)報(bào)道，包括美國(guó)銀行、富國(guó)銀行和高盛在內(nèi)的其他美國(guó)主要銀行正在考慮共享基礎(chǔ)設(shè)施，使他們能夠以類似于Zelle即時(shí)支付網(wǎng)絡(luò)的方式支持穩(wěn)定幣服務(wù)。

大型零售公司也加入了這一趨勢(shì)。亞馬遜、阿里巴巴和沃爾瑪正在探索推出自己的美元支持穩(wěn)定幣的可能性，主要是為了降低支付處理成本。

2024年，美國(guó)商戶支付了超過(guò)1870億美元的互換費(fèi)。穩(wěn)定幣可以通過(guò)繞過(guò)傳統(tǒng)卡網(wǎng)絡(luò)并提供更快的結(jié)算時(shí)間來(lái)降低這些成本，這對(duì)于大批量零售商來(lái)說(shuō)是一個(gè)特別有用的好處。

財(cái)經(jīng)媒體平臺(tái)的報(bào)道表明，穩(wěn)定幣可能會(huì)在跨境支付、供應(yīng)鏈金融和企業(yè)支付等領(lǐng)域獲得進(jìn)一步的關(guān)注。

雖然穩(wěn)定幣用于日常零售支出仍處于早期階段，但機(jī)構(gòu)需求已經(jīng)在上升。

穩(wěn)定幣現(xiàn)已深深嵌入美國(guó)債務(wù)中

穩(wěn)定幣市場(chǎng)目前價(jià)值約為2630億美元，過(guò)去五年增長(zhǎng)了50倍以上。

增長(zhǎng)在很大程度上是由對(duì)低波動(dòng)性數(shù)字資產(chǎn)的需求和與主流金融體系的更強(qiáng)聯(lián)系推動(dòng)的。

目前80%至90%的穩(wěn)定幣儲(chǔ)備以短期美國(guó)國(guó)債工具持有。這一范圍相當(dāng)于超過(guò)2000億美元的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)敞口，僅Tether就持有近1200億美元的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，穩(wěn)定幣發(fā)行人已成為美國(guó)公共債務(wù)最大的非政府持有者之一。

摩根士丹利分析師的預(yù)測(cè)表明，到2026年穩(wěn)定幣市場(chǎng)可能達(dá)到7500億美元。如此規(guī)模的市場(chǎng)可能會(huì)更明顯地積極塑造國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，并為政策討論引入新的變量。

包括財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特在內(nèi)的美國(guó)官員指出，穩(wěn)定幣活動(dòng)幫助財(cái)政部更靈活地管理資金。

穩(wěn)定幣買家的持續(xù)存在導(dǎo)致短期政府債務(wù)收益率壓縮了約14至24個(gè)基點(diǎn)，有效降低了借貸成本。

與此同時(shí)，用戶需求仍然強(qiáng)勁。穩(wěn)定幣以相對(duì)較低的成本提供可預(yù)測(cè)的價(jià)值、快速結(jié)算、可編程的功能和跨境公用事業(yè)。

現(xiàn)在，每日交易額經(jīng)常達(dá)到數(shù)百億美元。有時(shí)，穩(wěn)定幣的吞吐量已經(jīng)超過(guò)PayPal，接近Visa和萬(wàn)事達(dá)卡的規(guī)模。

穩(wěn)健資金還是影子風(fēng)險(xiǎn)？

穩(wěn)定幣融入金融體系的速度持續(xù)加快，但圍繞穩(wěn)定幣安全性和結(jié)構(gòu)的核心問(wèn)題仍未得到解決。

國(guó)際清算銀行表示，穩(wěn)定幣目前不符合穩(wěn)健貨幣的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。人們的擔(dān)憂集中在三個(gè)具體領(lǐng)域：?jiǎn)我恍?、彈性和完整性?/p>

單一性是指貨幣平等服務(wù)于所有目的的能力。穩(wěn)定幣通常缺乏這種靈活性，因?yàn)樗鼈儫o(wú)法像國(guó)家貨幣一樣在所有行業(yè)無(wú)縫使用。

核心擔(dān)憂之一涉及穩(wěn)定幣增長(zhǎng)與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)之間的聯(lián)系。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)定幣發(fā)行每增加35億美元，國(guó)債收益率可能會(huì)降低最多5個(gè)基點(diǎn)。

雖然此類影響有助于降低短期借貸成本，但大規(guī)模贖回期間的相反情況可能會(huì)帶來(lái)波動(dòng)。

一些估計(jì)表明，他們最終可能從傳統(tǒng)銀行存款中提取高達(dá)6.6萬(wàn)億美元。如果這種結(jié)果發(fā)生，貸方可用的資本可能會(huì)減少，從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的信貸可用性產(chǎn)生影響。

歷史例子說(shuō)明了這種結(jié)構(gòu)的脆弱性。2023年3月初，美元硬幣（USDC）在其發(fā)行人Circle披露其部分儲(chǔ)備存放在剛剛倒閉的硅谷銀行后，失去了與美元掛鉤的政策。

該公告在幾天內(nèi)引發(fā)了超過(guò)40億美元的贖回，導(dǎo)致該代幣的價(jià)格在反彈之前跌至0.92美元。

另一個(gè)審查領(lǐng)域涉及合規(guī)和執(zhí)行。穩(wěn)定幣支持假名跨境轉(zhuǎn)移，這可能會(huì)使實(shí)施反洗錢和欺詐控制變得更加困難。

缺乏央行擔(dān)?；蛎鞔_定義的法律保護(hù)進(jìn)一步增加了用戶的不確定性，尤其是在財(cái)務(wù)壓力時(shí)期。

幾個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)概述了穩(wěn)定幣監(jiān)管的初步框架。其中包括金融穩(wěn)定委員會(huì)、國(guó)際清算銀行和英格蘭銀行等央行。

大多數(shù)當(dāng)局支持在嚴(yán)格監(jiān)管下進(jìn)行監(jiān)管發(fā)行，但反對(duì)允許穩(wěn)定幣取代主權(quán)貨幣或與央行數(shù)字貨幣直接競(jìng)爭(zhēng)。

各司法管轄區(qū)的反應(yīng)速度各不相同。香港已采取初步措施，邁向正式發(fā)牌和監(jiān)管，而其他國(guó)家則仍處于諮詢和檢討的不同階段。

穩(wěn)定幣的長(zhǎng)期作用將取決于生態(tài)系統(tǒng)是否能夠負(fù)責(zé)任地?cái)U(kuò)展。儲(chǔ)備的透明度、定期審計(jì)和協(xié)調(diào)一致的監(jiān)管對(duì)于建立可信度和安全性至關(guān)重要。

如果沒(méi)有安全防護(hù)，穩(wěn)定幣可能仍然是利基金融工具。有了它們，它們可以成為全球數(shù)字金融的基礎(chǔ)組成部分。