目前有近200家公司持有數(shù)十億美元的比特幣，但一份新報告警告說，只有少數(shù)公司可以避免潛在死亡螺旋的危險。
比特幣（BTC）的企業(yè)采用正在快速加速，目前近200個實體的資產(chǎn)負債表上持有超過300萬個BTC。但隨著新玩家似乎蜂擁而至，只有那些能夠巧妙地增加每股比特幣持有量的人才更有可能度過未來的風險。
據(jù)報道，截至2025年5月，約有199家實體持有301萬BTC，按當前價格計算約為3150億美元。其中，147家公司（包括私營和上市公司）持有約110萬BTC，價值1150億美元。這不是靜態(tài)的。自2024年初以來，此類實體持有的比特幣增加了一倍多。
Breed. VC的分析師表示，這里的故事不僅僅是關于積累，還涉及主要目的是持有比特幣的公司如何受到不同的估值。將這些視為比特幣控股公司--策略是典型的代表。一份新報告強調(diào)，對于這些公司來說，生存和成功取決于控制所謂的凈資產(chǎn)價值倍數(shù)，或簡稱為MNV。本質(zhì)上，這是投資者支付的高于比特幣賬簿價值的溢價。
觀望
但報告解釋說，這種溢價“取決于對核心團隊的信任和執(zhí)行力”。這不僅僅是擁有比特幣的問題;投資者希望看到這些公司執(zhí)行一個劇本，通過簡單地持有比特幣，以比任何人都快的速度增加每股比特幣持有量。
Strategy目前占據(jù)主導地位，擁有約58萬個比特幣，占所有企業(yè)持有比特幣的一半以上，價值約600億美元。但其市值為1040億美元，MNV約為1.7倍。從歷史上看，Strategy的2x MNV一直是黃金標準。該報告概述了自2020年以來Strategy使用的三個主要杠桿：
- 發(fā)行低票息可轉(zhuǎn)換債券，只有在股價大幅上漲時才能轉(zhuǎn)換為股權，從而保護股東免受稀釋，除非業(yè)績有保證。
- 運行市場股票發(fā)行計劃，允許他們在價格超過MNV時出售新股，然后將美元成本平均值轉(zhuǎn)換為更多比特幣。
- 將傳統(tǒng)企業(yè)的所有自由現(xiàn)金流重新投資于購買現(xiàn)貨比特幣。
其他人正在觀看和學習。新進入者正在采用并調(diào)整這種方法，有些人甚至允許比特幣持有者在不引發(fā)資本利得的情況下將硬幣換成股票，或者收購被低估的企業(yè)并將其價值轉(zhuǎn)化為比特幣。其他人則尋求陷入困境的比特幣訴訟索賠或通過PIPE交易籌集資本，顯然是在監(jiān)管灰色地帶中對自己有利。
比特幣金庫玩家的名單正在快速增長。僅在2025年上半年，就有超過40家公司宣布了比特幣金庫策略，籌集了數(shù)百億美元來支持這些舉措。這些公司來自世界各地：日本的Metaplanet正在利用那里的低利率，美國的Semler Science和GameStop已經(jīng)轉(zhuǎn)向了其國債，而由Tether和Cantor支持的Twenty One Capital等純粹公司也在其中。
傳染風險
然而，盡管充滿樂觀，報告警告說，“金融領域沒有什么是防彈的”，尤其是在這個領域。策略本身在2022-23年熊市期間面臨著殘酷的壓力測試。比特幣價格暴跌80%，MNV溢價暴跌，資本枯竭。盡管該公司幸存下來，但威脅是顯而易見的。
長期熊市加上迫在眉睫的債務到期可能迫使公司出售比特幣以履行義務，從而可能引發(fā)價格下跌和被迫出售的惡性循環(huán)。據(jù)說對于缺乏Strategy規(guī)模和聲譽的新公司來說，這種風險尤其嚴重。他們經(jīng)常以更嚴格的條件和更高的杠桿籌集資本，這在經(jīng)濟低迷時期可能會加速追加保證金和不良拋售，放大市場壓力。
報告預測，“當失敗不可避免地襲來時，最強大的參與者可能會收購陷入困境的公司并整合行業(yè)?！?/p>
“幸運的是，傳染風險很小，因為大多數(shù)融資都是基于股票的;然而，嚴重依賴債務的公司構(gòu)成了更大的系統(tǒng)性威脅?！?/p>
Breed.VC
展望未來，比特幣金庫公司模式似乎才剛剛開始，而且不僅僅是比特幣。該劇本已經(jīng)蔓延到其他加密資產(chǎn)。例如，Solana旗下?lián)碛蠨eFi Development Corp，該公司持有超過420，000份SAL，估值約為1億美元，以太坊旗下?lián)碛蠸harpLink Gaming，該公司在Thomsys牽頭的一輪融資中籌集了4.25億美元。
該報告預計這一趨勢將在全球范圍內(nèi)發(fā)展，更多公司追求更高的杠桿率來擴大成功。然而，它也預見到“大多數(shù)都會失敗”。在這次洗牌中，只有少數(shù)公司能夠通過“強大的領導、嚴格的執(zhí)行、精明的營銷和獨特的戰(zhàn)略”保持持久的MNV溢價。
簡而言之，游戲正在不斷發(fā)展。比特幣金庫公司不再只是持有者，因為它們正在成為自己的公司類型，這些實體必須表現(xiàn)出技能和紀律才能跑贏他們所投資的市場。
