正如斯里尼瓦桑所警告的那樣，美國是否正在悄悄地走向軟違約，而不是通過錯過付款，而是通過通貨膨脹和貨幣侵蝕？
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沒有人愿意觸及的175萬億美元問題
根據(jù)美國財政部最新的2025年6月更新，表面上看，美國官方債務(wù)約為36.2萬億美元。但Coinbase前CTO Balaji Srinivasan認(rèn)為這只是開始。
在7月1日X上的一篇帖子中，他指出了一個更大的數(shù)字，即175萬億美元，并認(rèn)為當(dāng)包括社會保障、醫(yī)療保險和公共養(yǎng)老金等未來承諾時，該國的真實(shí)財政義務(wù)遠(yuǎn)高于標(biāo)題數(shù)字所顯示的數(shù)字。
美國破產(chǎn)了。
- Balaji（@balajis）2025年7月1日
實(shí)際債務(wù)為175萬億美元以上。
@elonmusk在數(shù)字上是100%正確的。
但困難的一步是合乎邏輯的結(jié)論。
沒有修復(fù)。這是注銷。國家破產(chǎn)。
默認(rèn)情況將是印鈔的形式。pic.twitter.com/dypr59wv60
長期觀點(diǎn)基于美國2024年財務(wù)報告的估計，該公司估計，這些承諾的當(dāng)前成本減去預(yù)期的未來稅收后，為175.3萬億美元。
這些數(shù)據(jù)來自社會保障管理局以及醫(yī)療保險和醫(yī)療補(bǔ)助服務(wù)中心等政府機(jī)構(gòu)，涵蓋經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的無限視野。
這些無資金準(zhǔn)備的負(fù)債雖然沒有列在直接資產(chǎn)負(fù)債表上，但卻是具有法律約束力的義務(wù)。它們通常被稱為表外債務(wù)，代表著沒有出現(xiàn)在官方國債中但仍需要最終支付的真正承諾。
巴拉吉間接支持埃隆·馬斯克最近對特朗普“美麗法案”的批評，該法案將延長2017年減稅政策，免除小費(fèi)和加班稅，并增加基礎(chǔ)設(shè)施支出。
馬斯克在6月中旬特斯拉財報電話會議上表達(dá)了這一擔(dān)憂，引發(fā)了特朗普的尖銳回應(yīng)，暴露了財政保守派和政治領(lǐng)導(dǎo)層之間日益加劇的摩擦。
國會預(yù)算辦公室估計，這一提案可能會在未來十年內(nèi)使聯(lián)邦債務(wù)再增加3.8萬億美元。
這一挑戰(zhàn)不是一個短期預(yù)算問題，而是反映了更深層次的結(jié)構(gòu)性失衡。這引發(fā)了當(dāng)前制度是否能夠現(xiàn)實(shí)地支持其義務(wù)規(guī)模的問題。
正如斯里尼瓦桑所說，“沒有解決辦法。這是注銷。國家破產(chǎn)?！彼J(rèn)為，違約將通過印鈔來實(shí)現(xiàn)，盡管這樣做會給美國帶來沉重的成本
美元50年來最糟糕的H1
如果印鈔是唯一的前進(jìn)道路，那么市場可能已經(jīng)做出了反應(yīng)。2025年美元下跌成為現(xiàn)代歷史上最劇烈的下跌之一。
美元指數(shù)今年上半年下跌10.8%，創(chuàng)下自1973年布雷頓森林體系崩潰以來的最差表現(xiàn)。這也是美元自2009年以來最弱的六個月。
彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)已連續(xù)六個月下跌，相當(dāng)于八年來最長的連跌。
這是美元?dú)v史上最糟糕的年份之一：
- Kobeissi來信（@KobeissiLetter）2025年7月1日
2025年上半年美元指數(shù)下跌-10.8%，為自1973年黃金支持的布雷頓森林體系結(jié)束以來最差的上半年表現(xiàn)。
這也標(biāo)志著任何. pic.twitter.com/1rXMFPxnHZ
美元兌主要貨幣下跌14.4%，兌歐元下跌13.4%，兌日元下跌10.5%，兌英鎊下跌9.6%。
對經(jīng)濟(jì)下滑的解釋通常集中在最近的政策轉(zhuǎn)變上。2025年1月引入的關(guān)稅擾亂了貿(mào)易流動，美聯(lián)儲已暗示可能啟動降息周期，以支持放緩的經(jīng)濟(jì)。
美聯(lián)儲6月18日會議紀(jì)要的評論加劇了短期波動，同時也揭示了這些短期政策如何與更難解決的更深層次的結(jié)構(gòu)性失衡相互作用。
債務(wù)水平繼續(xù)拖累前景。根據(jù)《科比西信》的最新數(shù)據(jù)，2020年美國國債占GDP的98.2%，預(yù)計到2025年底將超過100%。
更廣泛的壓力反映在全球。國際貨幣基金組織最新儲備數(shù)據(jù)顯示，美元占全球外匯儲備的份額從2023年的58.4%下降至2024年第四季度的57.4%。2014年，這一比例接近66%。
與此同時，全球各國央行均在2025年第二季度增持了黃金和歐元。
信心的侵蝕繼續(xù)使美元面臨來自市場情緒和潛在宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)的壓力。
印刷并通貨膨脹，或者支付并停滯
隨著美元價值持續(xù)下跌和聯(lián)邦債務(wù)擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對外部沖擊變得更加敏感，對政策干預(yù)的反應(yīng)減弱。
由于結(jié)構(gòu)性成本壓力，通貨膨脹可能會持續(xù)存在。2024年，美國進(jìn)口商品價值超過3.3萬億美元，商品和服務(wù)貿(mào)易逆差總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.2萬億美元。
美元疲軟會增加這些進(jìn)口的成本，特別是在能源、電子和工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域。
進(jìn)口的成本壓力往往會緩慢地通過供應(yīng)鏈傳遞，即使在總體價格看起來相對穩(wěn)定的情況下，也會對核心通脹造成持續(xù)的上行壓力。
在財政方面，利息支付開始占據(jù)聯(lián)邦預(yù)算的更大份額。預(yù)計2025年凈利息將達(dá)到約9520億美元，占聯(lián)邦總收入的18%以上，占GDP的近3.2%，這是自20世紀(jì)90年代初以來的最高水平。
國會預(yù)算辦公室的預(yù)測表明，到2026年，利息成本每年可能超過1萬億美元。
不斷增長的償債要求減少了可用于基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療保健或長期投資等其他優(yōu)先事項(xiàng)的財政空間。
增長預(yù)期也在軟化。費(fèi)城聯(lián)邦儲備銀行2025年第二季度調(diào)查預(yù)計實(shí)際GDP增長為1.4%，低于之前的預(yù)測。
與此同時，投資活動正在失去動力。私人國內(nèi)投資受到全球供應(yīng)中斷和借貸成本上升的影響，而與關(guān)稅相關(guān)的扭曲提高了進(jìn)口零部件的價格。
美聯(lián)儲的操縱能力變得更加有限。降低利率以刺激增長將進(jìn)一步削弱美元并提高進(jìn)口價格。
維持利率穩(wěn)定或收緊利率以捍衛(wèi)貨幣將推高借貸成本，并可能進(jìn)一步放緩經(jīng)濟(jì)。
這兩個方向都進(jìn)行了比之前的周期更具約束力的權(quán)衡。
出現(xiàn)的政策環(huán)境是，通脹可能持續(xù)粘性，經(jīng)濟(jì)增長可能繼續(xù)放緩，政府財政靈活性可能進(jìn)一步縮小。
如果不進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，當(dāng)前的道路將導(dǎo)致政策有效性下降和系統(tǒng)性壓力加劇。
比特幣、黃金和硬上限資產(chǎn)
比特幣（BTC）、黃金和其他對沖作為結(jié)構(gòu)性替代品的重要性在一個明顯面臨財政和貨幣壓力的系統(tǒng)中變得越來越重要。
自獲得批準(zhǔn)以來不到一年的時間里，美國的現(xiàn)貨比特幣ETF已吸引了超過1350億美元的資產(chǎn)。iShares比特幣信托基金占總數(shù)的一半以上。
參與不再僅限于加密原生公司。現(xiàn)在的資本來自養(yǎng)老基金、家族辦公室和尋求供應(yīng)限制的獨(dú)立資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)配置者。
2025年第二季度，加密貨幣總市值突破3.5萬億美元。比特幣占該價值的近60%，并在5月份達(dá)到111，970美元的峰值。過去三年，波動性有所下降，與早期周期相比改善了比特幣的風(fēng)險狀況。
與股票和固定收益的相關(guān)性較弱，使比特幣在多資產(chǎn)投資組合中更具吸引力，尤其是在利率不確定性和美元疲軟的時期。
黃金仍然是當(dāng)前轉(zhuǎn)型的主要受益者。各國央行在2024年購買了超過1，000噸，預(yù)計2025年將再購買約900噸。
世界黃金協(xié)會最近的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，76%的央行計劃在未來五年內(nèi)提高黃金配置。
市場預(yù)測繼續(xù)表明這些資產(chǎn)將更深入地融入全球投資組合。長期預(yù)測估計，比特幣的市值可能接近5萬億美元，在全球財富配置中所占份額雖小但有意義。
黃金雖然更加成熟，但繼續(xù)受益于央行的穩(wěn)定需求和投資者的興趣，這些投資者希望在持續(xù)的貨幣貶值中保留購買力。
隨著債務(wù)水平上升以及美元的全球角色面臨更嚴(yán)格的審查，對這些資產(chǎn)的需求可能會繼續(xù)擴(kuò)大，除非支撐當(dāng)前壓力的財政和貨幣政策出現(xiàn)可信的逆轉(zhuǎn)。
